2021年，全球缺芯。在國產(chǎn)替代的趨勢下，國內(nèi)芯片企業(yè)的業(yè)績迎來了前所未有的增長。

SoC龍頭全志科技（300458），去年實現(xiàn)扣非凈利潤3.64億，同比大漲339.37%（SoC即系統(tǒng)級芯片，是指將系統(tǒng)關(guān)鍵部件集成在一塊芯片上，可以實現(xiàn)完整系統(tǒng)功能的芯片電路）！

當(dāng)然，也不是所有人都像全志科技這樣逆天。同行瑞芯微（603893），2021年扣非凈利潤4.46億，同比增長63.91%。這個成績單看還不錯，但在全志科技面前，就變得不值一提了。

果然沒有對比就沒有傷害。

不過，進(jìn)入2022年，這種對比結(jié)果似乎發(fā)生了反轉(zhuǎn)。全志科技業(yè)績瞬間變臉，不僅出現(xiàn)下滑，而且被瑞芯微全面吊打。

來源：同花順，全志科技（左）瑞芯微（右）

那么問題來了，全志科技是如何做到反勝為敗的？國產(chǎn)芯片群雄逐鹿，全志科技和瑞芯微，究竟誰能強(qiáng)勢崛起？

2021年，是芯片國產(chǎn)替代的[敏感詞]時機(jī)。這一年，有人抓住機(jī)會實現(xiàn)了突破，有人僅僅是在價格上實現(xiàn)了提升。而很顯然，全志科技是那個后者。

全志科技和瑞芯微的主業(yè)，都是進(jìn)行芯片設(shè)計。至于芯片制造、封裝、測試，都是通過委外完成。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，全志科技和瑞芯微有很大程度的重疊。

• 全志科技主要產(chǎn)品為智能應(yīng)用處理器 SoC、高性能模擬器件和無線互聯(lián)芯片；

• 瑞芯微主要產(chǎn)品為智能應(yīng)用處理器芯片、數(shù)?；旌闲酒?、接口轉(zhuǎn)換芯片、無線連接芯片及與自研芯片相關(guān)的模組產(chǎn)品等。

從收入規(guī)模來看，全志科技和瑞芯微也大體相當(dāng)。2020年分別為15億、18.6億，瑞芯微略高一籌。

來源：公開數(shù)據(jù)

然而2021年，這種勢均力敵的局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

這一年，全志科技營收同比增長37%，達(dá)20.65億。瑞芯微實現(xiàn)營收同比增長46%，達(dá)27.19億。二者差距進(jìn)一步拉大。

不過，若僅如此，還算不上什么大問題。更關(guān)鍵的是，拆分量價來看：

• 瑞芯微營收增長46%，其中集成電路銷量增長了34%；

• 全志科技營收同比增長37%，而銷量僅增長了8%。

來源：公開數(shù)據(jù)

對比這兩組數(shù)據(jù)，可以得出兩個結(jié)論：

• 二者收入增速均大于銷量增速，說明2021年，芯片銷售價格均有所提升。但全志科技的價格漲幅，明顯要高于瑞芯微；

• 瑞芯微業(yè)績增長，主要靠銷量增加。而全志科技業(yè)績增長，則更依賴于漲價。

這也解釋了，為什么全志科技的扣非凈利潤能夠暴漲339.37%，而瑞芯微只增長了63.91%。

在價格刺激下，2021年全志科技業(yè)績大爆發(fā)。但是，從量的維度來看，全志科技的市場，幾乎沒怎么增長，而瑞芯微則實實在在的提高了市占率。

另外，在地區(qū)分布上，二者也出現(xiàn)了明顯差異。

過去，瑞芯微和全志科技都較依賴境外市場，2020年外銷收入占比均高達(dá)60%。

來源：iFinD，全志科技（上）瑞芯微（下）

不過2021年，瑞芯微的重心明顯回到了國內(nèi)。

這一年，全志科技外銷、內(nèi)銷收入分別同比增長了36%、38%，幾乎同步。

而瑞芯微，境外收入同比增長了5%，境內(nèi)收入同比增長了108%。內(nèi)銷一舉反超為外銷，成為了主要收入來源。

來源：公開數(shù)據(jù)

這種差異化選擇，造成的結(jié)果就是，在國內(nèi)市場，瑞芯微競爭力，已遠(yuǎn)勝全志科技。

2022年上半年，瑞芯微在境內(nèi)收入8.34億，同比增長15%，而全志科技內(nèi)銷收入只有4.5億，同比漲幅6%。單從境內(nèi)來看，二者收入差距已經(jīng)擴(kuò)大到了一倍左右。

雖然2022年上半年，全志科技外銷比例也已下降至45.87%。但這個比例，并非是內(nèi)銷收入增加，而是外銷收入銳減。

2022年上半年，全球缺芯局勢緩解后，全志科技和瑞芯微的境外收入，分別同比下降了39%、38%。

這也說明了一個道理，長遠(yuǎn)來看，全志科技和瑞芯微的發(fā)展，始終離不開國產(chǎn)替代。而在國內(nèi)市場，全志科技已錯失先機(jī)。

時至今日，這兩種差別走向已顯而易見。

2022年上半年，芯片熱潮回落。瑞芯微營收同比下降了9.9%，而全志科技同比下降了20.6%。

更明顯的是，2020年上半年，瑞芯微和全志科技的營收規(guī)模分別為6.7億、5.99億，都在6億左右。而到2022年上半年，這倆數(shù)據(jù)已分別變?yōu)?2.42億、8.32億。

經(jīng)過2021年的分化后，全志科技已明顯落后于瑞芯微。

綜上來看，2021年，全志科技的業(yè)績增量，主要源于價格。瑞芯微的業(yè)績增量，主要源于銷量。

而且，瑞芯微的銷量增長，主要集中于國內(nèi)市場。相較于全志科技，瑞芯微更好的抓住了國產(chǎn)替代的機(jī)會。

不過，瑞芯微也有自己的問題。

瑞芯微的下游客戶相當(dāng)集中。從可查到的2020年度數(shù)據(jù)來看，其前五大客戶占比高達(dá)75%（全志科技全五大客戶占比約50%）。說明瑞芯微對大客戶的依賴程度非常高。

來源：同花順，瑞芯微2020年度數(shù)據(jù)（左），全志科技2021年度數(shù)據(jù)（右）

前面我們提過，2021年，瑞芯微芯片的提價幅度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于全志科技。結(jié)合客戶集中度來看，或許瑞芯微不是不想提價，而是在大客戶面前，議價權(quán)相對較低。

另外，瑞芯微的應(yīng)收賬款也顯著高于全志科技。

截至2022年中，全志科技應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計約5919萬，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.73天（可視為收回應(yīng)收賬款的時間）。而瑞芯微高達(dá)4.23億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.09天，相差7倍。

很明顯，瑞芯微給了大客戶更多資金占用的權(quán)利。結(jié)果導(dǎo)致，2022年上半年，瑞芯微歸母凈利潤2.72億，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，反而流出了1.32億。

客戶是瑞芯微成長的基礎(chǔ)。但如果不能成功拓展新客戶，那么在前五大面前，瑞芯微將始終缺少一些話語權(quán)。

在瑞芯微崛起的過程中，大客戶是助力，也可能成為阻力。

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注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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