氮化鎵龍頭大廠英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（以下簡稱“英諾賽科”）于今年6月正式向香港證券交易所遞交了IPO上市申請之后，12月12日晚間，根據(jù)港交所披露的信息顯示，英諾賽科已經(jīng)通過上市聆訊，并披露聆訊后資料集。

根據(jù)計劃，英諾賽科將全球發(fā)售4536.4萬股H股，發(fā)售價區(qū)間為每股30.86港元至33.66港元，招股期間為2024年12月18日至12月23日，預計12月30日上市。

如果一切順利的話，英諾賽科很快將登陸港股市場，借助資本市場的力量，進一步加速自身的發(fā)展。

全球氮化鎵功率半導體龍頭：以折算氮化鎵分立器件計，累計出貨量超過8.5億顆

根據(jù)招股書顯示，英諾賽科成立于2015年12月，其是一家致力于第三代半導體硅基氮化鎵研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，公司采用IDM全產(chǎn)業(yè)鏈模式，集芯片設計、外延生長、芯片制造、測試與失效分析于一體，可以為客戶提供不同封裝選擇的高性能及可靠的氮化鎵分立器件，產(chǎn)品涵蓋從低壓到高壓（15V-1200V）的氮化鎵功率器件。

氮化鎵（GaN）是一種具有高頻率和低導通電阻的寬帶隙半導體材料，為功率半導體行業(yè)持續(xù)變革的核心。

英諾賽科表示，其是全球[敏感詞]實現(xiàn)量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的公司，在8英寸硅基氮化鎵核心技術(shù)和關(guān)鍵工藝領域?qū)崿F(xiàn)了重大突破。相較于6英寸硅基氮化鎵晶圓，英諾賽科的8英寸量產(chǎn)技術(shù)使晶圓晶粒產(chǎn)出數(shù)增加80%，單一器件成本降低30%。同時，英諾賽科還是全球[敏感詞]具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導體產(chǎn)品的公司，擁有全球[敏感詞]的8英寸硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)能力。

截至2024年6月30日，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能已經(jīng)達到了每月12,500片晶圓，在全球氮化鎵功率半導體市場居于領先地位。英諾賽科的產(chǎn)品良率高于95%，亦高于其他氮化鎵功率半導體制造公司的平均產(chǎn)品良率（約90%至95%）。

英諾賽科的產(chǎn)品覆蓋各種應用，包括消費電子產(chǎn)品、可再生能源及工業(yè)應用、汽車電子以及數(shù)據(jù)中心?？蛻舭I先的半導體制造服務供應商、專門從事可再生能源技術(shù)的高科技公司以及汽車OEM的一級供應商。

招股書顯示，目前，英諾賽科已向中國和海外（主要包括亞洲及歐洲）約140名客戶提供氮化鎵產(chǎn)品。截至2024年6月30日，以折算氮化鎵分立器件計，英諾賽科累計出貨量已經(jīng)超過8.50億顆。

通過長期致力于研發(fā)，英諾賽科在硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面也占據(jù)市場領先地位。截至2023年12月31日，英諾賽科在全球有約319項專利及430項專利申請，涵蓋芯片設計、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測試等關(guān)鍵領域。

從市場地位來看，2023年，英諾賽科的全球市場收入為人民幣592.7百萬元，中國市場收入為人民幣534.8百萬元。按照弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科分別占2023年全球功率半導體市場及中國功率半導體市場份額的0.2%及0.4%。相比之下，全球[敏感詞]的功率半導體廠商英飛凌的市場份額則高達17.9%。排名第十的聯(lián)發(fā)科份額也有2.3%。

但是，需要指出的是，這前十大功率半導體器件廠商并非純粹的第三代功率半導體器件廠商，目前硅基功率半導體器件仍是他們重要的營收來源。

如果僅看氮化鎵器件市場，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導體企業(yè)中排名[敏感詞]，市場份額高達33.7%。

營收持續(xù)倍增，虧損持續(xù)收窄

招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，英諾賽科實現(xiàn)收入分別是6821.5萬元、1.36億元、5.93億元和3.86億元，呈現(xiàn)持續(xù)倍增態(tài)勢；同期分別虧損34億元、22.05億元、11.02億元和4.88億元，虧損額持續(xù)收窄，累計虧損額近72億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.81億元、12.77億元、10.16億元和3.78億元，合計虧損37.74億元。經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別是5.62億元、9.36億元、5.94億元和1.56億元。

對于近三年持續(xù)虧損的原因，英諾賽科稱，主要是由于生產(chǎn)設備大幅折舊、大額研發(fā)開支、銷售及營銷開支的不斷增加導致。

英諾賽科表示，“盡管我們預計2024年將產(chǎn)生凈虧損、經(jīng)調(diào)整凈虧損（非香港財務報告準則計量）及經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額，但隨著規(guī)模經(jīng)濟不斷增長、嚴謹?shù)某杀究刂拼胧┮约敖?jīng)營效率持續(xù)改善，我們預計利潤率將大幅提升，并推動我們的長期持續(xù)盈利?！?/span>

各項業(yè)務營收持續(xù)暴漲，海外營收逐步增長

從營收結(jié)構(gòu)來看，英諾賽科來自氮化鎵分立器件及氮化鎵集成電路的營收由2021年的2780萬元增至2023年的1.921億元，復合年增長率為163.0%。2024年上半年，營收更是增長到了1.384億元，同比暴漲141.6%。

英諾賽科來自氮化鎵晶圓的收益由2021年的3940萬元增至2023年的2.087億元，復合年增長率高達130.1%。2024年上半年，營收增長至1.389億元，同比增長51.6%。

英諾賽科還于2023年開始銷售氮化鎵模組，并于該年度取得1.904億元。在2024年上半年，取得了1.065億元收入。

從收入的區(qū)域來源看，2023年英諾賽科境外銷售收入5795萬元，占同期總收入的9.8%，中國內(nèi)地銷售收入占比高達90.2%。累計向約100名境內(nèi)外客戶提供了氮化鎵產(chǎn)品。

2024年上半年，英諾賽科來自境外的銷售收入占比增加到了10.5%，銷售金額達到了4040萬元。其中，增長[敏感詞]的國家是韓國，占比提升到了7.2%，金額達2760.3萬元。來自中內(nèi)地的占比雖然略微降低到了89.5%，但是銷售額達到了約3.45億元，同比增長約15.5%。

研發(fā)投入有所降低，已進展至大規(guī)模生產(chǎn)階段

產(chǎn)品設計、開發(fā)、創(chuàng)新和迭代往往是一個復雜、耗時且成本高昂的過程，涉及大量的研發(fā)投資，且無法保證投資回報。英諾賽科于2021年、2022年、2023年及2024年上半年的研發(fā)開支分別為6.617億元、5.811億元、3.487億元和1.455億元（2023年上半年為1.679億元）。

可以看到，英諾賽科近年來研發(fā)開支雖然保持了一定的規(guī)模，但呈現(xiàn)逐步降低的態(tài)勢。對此，英諾賽科解釋稱，主要是公司自2022年第二季度起，從研發(fā)階段進展至大規(guī)模生產(chǎn)階段，工程測試開支減少，以及雇員開支減少所導致的。

具體來看，在2023年，英諾賽科氮化鎵晶圓總產(chǎn)能為9.27萬片/月，產(chǎn)量為6.66萬片左右，產(chǎn)能利用率為71.8%。其中，蘇州生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.8萬片/年，產(chǎn)量為4.13萬片左右，產(chǎn)能利用率為86%；珠海生產(chǎn)基地2023年產(chǎn)能為4.47萬片，產(chǎn)量為2.5萬片左右，產(chǎn)能利用率為56.5%。

其中，英諾賽科蘇州工廠截至2024年6月30日止六個月降低到了71.8%（去年同期為88.7%），這主要是由于英諾賽科將該廠的產(chǎn)能擴大到了49,000片，以滿足未來客戶不斷增長的需求。

珠海生產(chǎn)基地2023年的產(chǎn)能利用率相比之前降低，主要是由于蘇州生產(chǎn)基地的產(chǎn)能增強，逐步承接大部分低壓硅基氮化鎵晶圓的生產(chǎn)。而截至2024年6月30日止六個月產(chǎn)能利用率提升到了74.8%（去年同期為45.4%），主要由于的氮化鎵晶圓產(chǎn)品需求增加。

招股書顯示，在初步研發(fā)階段，公司已分配大量資源來開發(fā)專有技術(shù)，包括8英寸硅基氮化鎵晶圓生產(chǎn)及設計技術(shù)，經(jīng)驗證后，該等技術(shù)有望產(chǎn)生長期成果。隨著不斷完善技術(shù)及流程以及擴大產(chǎn)能，研發(fā)投資開始轉(zhuǎn)化為日益增長的商業(yè)成功。

英諾賽科預計，不久將來通過持續(xù)收入增長、規(guī)模經(jīng)濟增長及經(jīng)營杠桿有所改善下提高財務表現(xiàn)及實現(xiàn)盈利。后續(xù)，計劃采取推動全球氮化鎵生態(tài)發(fā)展并提升市場滲透率、擴大氮化鎵產(chǎn)品組合及客戶群、加大產(chǎn)能擴張、持續(xù)研發(fā)并夯實技術(shù)壁壘及實施全球化戰(zhàn)略等戰(zhàn)略。

對五大客戶依賴持續(xù)降低，供應鏈基本完成國產(chǎn)化

英諾賽科的大部分收入來自主要客戶，主要包括領先的半導體制造服務供應商、專注于新能源技術(shù)的高科技公司以及汽車OEM的一級供應商。招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，來自公司[敏感詞]客戶的收入分別為0.22億元、0.14億元、1.9億元和1.04億元，占其同期總收入的32.7%、10.2%、32.1%和27.1%。而來自公司五大客戶的總收入分別占其同期總收入的63.5%、39.7%、56.3%和49.1%，呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢。這也反映了英諾賽科對于前五大客戶的依賴程度也在持續(xù)降低。

英諾賽科對于外部供應商也存在一定的依賴，主要包括建設服務、設備及封裝、測試及組裝服務的供應商。招股書顯示，截至2021年、2022年、2023年及2024年上半年，英諾賽科向各[敏感詞]供應商采購的采購額占其各期的總采購額的占比分別為17.2%、12.3%、21.5%及12.3%。同期，英諾賽科向五大供應商采購的采購額占其相應期間總采購額的46.4%、38.8%、55.6%及45.6%。

另外，從近幾年來英諾賽科的前五大供應商的來源變化看，在2021年時有兩家境外供應商，而自2023年開始，已經(jīng)全部都是境內(nèi)供應商，這也意味著英諾賽科的供應鏈已經(jīng)基本完成了國產(chǎn)化。

擬募資擴大氮化鎵產(chǎn)能

此次港股IPO募資，英諾賽科擬將募資中約60%用于擴大8英寸氮化鎵晶圓產(chǎn)能、購買及升級生產(chǎn)設備及機器及招聘生產(chǎn)人員；約20%用于研發(fā)及擴大產(chǎn)品組合，以提高終端市場（如消費電子、可再生能源及工業(yè)應用、汽車電子及數(shù)據(jù)中心）中氮化鎵產(chǎn)品的滲透率；約10%用于擴大氮化鎵產(chǎn)品的全球分銷網(wǎng)絡；約10%用于營運資金及其他一般公司用途。

英諾賽科認為，隨著公司業(yè)務及收入增長，其預期將受惠于規(guī)模經(jīng)濟增長，繼而令毛利及毛利率顯著改善，“預計我們的毛利率將在不久的將來顯著改善并實現(xiàn)正毛利”。

英諾賽科指出，隨著產(chǎn)品出貨量增加及規(guī)模經(jīng)濟增長，折舊（作為固定成本是銷售成本的重大部分）按每件產(chǎn)品的出貨成本計預計將大幅攤薄；公司亦預計其運營成本（主要包括封裝及測試、材料及能源）占收入的比例將繼續(xù)得到優(yōu)化。

英諾賽科還計劃提高經(jīng)營杠桿，將有效管理開支占總收入的百分比，并預期通過規(guī)模經(jīng)濟效益及增強經(jīng)營杠桿來提高利潤率?！半S著我們擴大業(yè)務規(guī)模、規(guī)模經(jīng)濟增長、提高經(jīng)營杠桿及更有效管理營運資金，我們預期經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額將進一步改善，將在不久將來實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流入。”

專利侵權(quán)訴訟不構(gòu)成任何重大不利影響

英諾賽科在招股書中提到，通過長期致力于研發(fā)，英諾賽科在8英寸硅基氮化鎵工藝技術(shù)方面占據(jù)市場領先地位。截至2024年6月30日，英諾賽科在全球有約319項專利及430項專利申請，涵蓋芯片設計、器件結(jié)構(gòu)、晶圓制造、封裝及可靠性測試等關(guān)鍵領域。

不過，招股書也顯示，英諾賽科正面臨兩名競爭對手——宜普電源轉(zhuǎn)換公司（EPC）及英飛凌針對其若干產(chǎn)品潛在知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)提出的如干訴訟，并且涉及美國、德國多地。目前，這些訴訟事項當中的多項仍處于相對較早階段，若判決不利，公司可能會被禁止上產(chǎn)或銷售侵權(quán)產(chǎn)品、或責令支付金錢賠償。

今年11月8日，英諾賽科宣布，美國國際貿(mào)易委員會（ITC）2024年11月7日發(fā)布的337調(diào)查終裁決定顯示，英諾賽科沒有侵犯EPC的US'508號專利英諾賽科的客戶將其產(chǎn)品進口到美國的合法性不受英諾賽科和宜普電源轉(zhuǎn)換公司之間正在進行的專利糾紛的影響。

編輯：芯智訊-浪客劍

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